投中网（https://www.chinaventure.com.cn） 报道：　　ChinaVenture 注：2008年下半年，全球金融危机爆发，中国无论是虚拟经济还是实体经济，都遭受了巨大打击。国内投资市场的信心受到很大破坏，VC/PE市场以及融资企业都受到很大影响，募资、投资、退出都不得不放缓。奇虎网董事长周鸿祎，创业投资合伙人卫战胜，盛富资本国际有限公司董事总经理黄立冲，招银国际金融有限公司的郑磊和枫谷投资合伙人彭继钢就危机给投资市场带来的损失和机遇发表了各自的看法...

　　ChinaVenture 注：2008年下半年，全球金融危机爆发，中国无论是虚拟经济还是实体经济，都遭受了巨大打击。国内投资市场的信心受到很大破坏，VC/PE市场以及融资企业都受到很大影响，募资、投资、退出都不得不放缓。奇虎网董事长周鸿?，创业投资合伙人卫战胜，盛富资本国际有限公司董事总经理黄立冲，招银国际金融有限公司的郑磊和枫谷投资合伙人彭继钢就危机给投资市场带来的损失和机遇发表了各自的看法，同时提出建议和对未来的展望。以下为他们观点的总结。

祸：VC/PE融资不易 初创企业生存困难

　　对于在2007年和2008年在投资上进取的基金来说，2009年和2010年是艰难的两年。VC投资本来就是信心经济，金融机构和高收入群体在此次金融危机中遇到了不同程度的损失，除了能获得银行支持的企业外，企业融资尤其是股权融资难度将大幅度提高。此外，VC/PE投资的时候就要考虑通过IPO退出，股市不好的时候，他们退出的时间可能遥遥无期，因此在投资的时候会更加谨慎。那些掌握着雄厚资金的VC，或者因为看不清形势而选择观望，或者等待抄底的时机，会放缓实际投资的行动。

　　面对来自业务倒退和市场萎缩的压力，已投的公司将非常难以获得往年的高额回报和期待的增长；投资失败个案也将大量增加。以互联网公司为例，已经上市的公司不仅手里有大笔现金，本身也已经找到了自己的业务模式，收入都不错，度过这个冬天没有问题。但是大批没有融到资的初创企业，可能在一年内基本融不到资。如果在钱花完之前还不能找到自己的收入模式，并形成良好的收入，这些公司可能也融不到下一轮资。周鸿?预计今年上半年到6月份之间，应该会有大批的初创互联网企业死掉。此外，部分投资因上市延误而触发了对赌协议的惩罚性条款，需要几年时间来消化2007年和2008年摸顶带来的损失，因此对未来的投资决策将更加谨慎。新劳动合同法和节能减排等各项政策也造成很多产业的获利更加艰难。

福：危机检验企业实力 投资市场估值降低

　　中国过去几年的经济高速增长，加之有中国特色的股权分置改革的顺利推行，在两年的时间内A股市场被推向了前所未有的新高，平均市盈率两至三倍于境外市场，尽管有种种法律法规方面的不确定性，国际资本仍然疯狂涌入。而对于投资者来说，哪些企业具有真正的投资价值则很难辨别。金融危机则给中国的VC/PE提供了一个调整时期，能够对过去投资的狂热加以冷静思考和适时修正。金融危机浪潮退去之后，没有被淘汰的企业都是有潜质的企业。

　　投资市场的降温，对于前两年采用保守策略、资金充足的基金来说将是极好的机会，他们可以以前所未有的低廉价格从容地挑选。

对策

关注有现金流的企业 期待出现新经济引擎将

　　在整体商业环境恶化的情况下，以下几种企业值得基金关注，即能够切实受惠于政府政策调整的企业；现金流状况良好，可以在预想时间内把投资退出的企业；成长性好的企业以及估值水平合理的企业。但需要注意的是，有现金流的企业未必都是好企业，一般企业需要在3年以后才能把模式做出来，如果在这3年里企业没有收入，还要花很多钱。目前VC看企业的标准和传统PE看企业的标准逐渐接近，风投对目前现金流良好的企业还是会保持谨慎态度。投资市场的现状是已经有一定的营收规模以及比较可信的收入模式的公司可以融到资，缺钱的公司融不到资。

　　值得注意的是，当新一轮浪潮来临之时，必然会有新的经济引擎。届时现代农业（例如转基因产品）、生物医药、清洁能源也许将成为下一轮浪潮的助推者，而IT、房地产将不再独领风骚。

创投应注重民生和就业 民间资金需充分利用

　　创业者是生产力中最有效率的因素。面对第四次创业浪潮的来临，600万大学生、4200万中小企业、亿万农民创业亟需资金支持，国家引导好全社会的财富和智慧资源，全力支持青年创业最好的办法就是全力支持创业投资。创投依靠其丰富的资源还可以最有效率地把人的积极性、主动性和创造性解放出来。改革开放30年来，社会资金已经成为支配社会资源流动配置的重要力量，民间资本海量而且活跃。因此创业投资应在“重民生，促就业”中挖掘发展机遇，有序调整经济结构，用新思路扩内需。在这一过程中，“民间金融”会很有可能与“外储内用”一道直接演变为创业金融。

海外投资不愿做“孵化器” 早期项目增投得自力更生

　　近年来，在市场占主流的海外投资者主要是以股权收购为主要特征的收购基金式股权投资企业。这类企业很少表现出培育种子期成长性公司健康成长的“孵化器”功能，更多的是把优秀企业和资金丰厚公司的资产从国内转移到海外。因此增加早期项目投资的比重只能靠我们自己的力量，这包括国家和全社会。

创意商业模式最值得VC投资 外汇存底国民储蓄可用于创投

　　对于创业企业来说，企业资源配置的效率和效果决定着企业未来的“生存质量”。那些用低成本整合渠道、以轻资产撬动传统产业的消费时代的“轻公司”将成为VC们着眼的重点。其中，同时具备“轻公司”、“重资源”、“软资本”、“硬终端”、“低成本”、“高成长”的创意商业模式是最值得ＶＣ投资的。

　　创投机构的资金来源目前多局限于企业，如“富二代”。由于民企“富二代”和他们的父辈相比，其知识结构与背景、管理技能、国际化视野及社会责任感均有了长足的进步，所以参与组建投资银行、股权投资基金，开展“富过三代”资产保护保值管理服务公司等新型商业模式是非常适合的。卫战胜还提出可以将外汇存底进行技术处理，和海量的国民储蓄共同用于创业投资上。这样创业企业有了资金，员工就业了，企业发展了，内需也拉动了，创投也有可观的分红和股本增值。

政府应敢于作为 民间资本需充分利用

　　目前国内投资市场非常不成熟。创业投资始终走不出退出无路的政策怪圈，资金汇集仍然笼罩在非法集资的阴影之下；没有外部资金支撑，企业发展和扩张效率很低，除了垄断行业，国内多数行业的市场集中度都很低，缺乏资本支持下的规模整合和资源重新配置；资本市场对于诚信和法制的要求非常高，中介和市场环境方面的缺陷导致交易成本阻碍大量投融资活动的进行；鱼龙混杂的中介机构未能很好地起到沟通资金和项目方的作用；创业，增加就业岗位，出口和产业升级等与资金有关的目标眼下也都受限于资本市场的发育程度。

　　解决这些问题的根本思路是政府要放松审批，加强服务和监管。在中国银行体系基本完成股份制改造以及按照WTO承诺全面放开后，已完成框架设计还没有开始实验的，要尽快试行；已经小范围实验成功的，应该尽快广泛推广。政府需要尽快完善资本市场的监管和诚信体系建设，加强法制管理力度，逐步去除不必要的审批环节。民间资本释放出的能量是惊人的，如果政府充分利用了民间资本，此次危机可以被转化为推进资本市场深化改革开放的良机。

未来展望

投资市场将促经济复苏 人民币基金迎来发展良机

　　欧美、日本这些发达的市场经济体已经完全使用了自己体制上几乎所有的优势要素，面对危机，已无更好的应对办法和腾挪空间，必然会进入一段时期的经济衰退。但是中国积累在体制中的能量还只释放了很小的一部分，调整的余地和方法还有很多。其中投资市场的进一步改革开放，就是促进经济大发展的一个主引擎。另外，中国的经济体中缺乏的不是流动性而是有效需求，目前中国还有很大的内需市场可以撬动，从中、长远来看，存续期较长的基金是帮助中国经济走出低谷很好的机会。

　　中国由于投资市场和外汇市场没有完全开放，受金融危机的影响会比美国滞后半年到一年，加上中国政府积极鼓励人民币私募股权基金，从制度、政策上加大扶持力度，加之创业板的跃跃欲出，人民币基金将有很大的机会。

美元贬值成为大趋势，看好黄金相关产业投资

　　全球物价急剧下降的一个重要因素是美元升值带来的大宗商品价格下降，美元升值是去杠杆化造成的，即金融危机下，机构投资者们纷纷还债，加上避险资金出逃，美元需求增加。但2008年年底到2009年１月初这种交易的转换已经差不多了，美元需求的增加或将到头，美元贬值是大趋势。目前具有较强保值功能的黄金已经回归到较低价值水平，因此看好现金流较好的黄金类（如金矿等）相关产业投资。

放款力度加大将增不良贷款  中长期不看好银行业

　　环球经济危机还远远没有结束，危机的第二波对实体经济带来的冲击将更甚于对股市的冲击。英、美的商业银行将面临更多来自传统业务的坏账，估计整个坏账注销的过程将持续至2010年，在这之前，美、英的银行将不会恢复其正常的贷款活动。中国反其道而行之，加大银行放款力度应该在短期内能起明显的拉动效果，但在需求增幅放缓甚至萎缩、资产价格大幅下滑的情况下，这一政策的最终结果将是中长期不良贷款的剧增，因此建议中长期远离银行股，但短期由于贷款增加会刺激银行盈利的上涨。

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