盛诺金投资组合每月基础因素评估
粤海投资（0270.HK）
最近粤海投资公布07 年中期经营业绩，上半年录得纯利9.19 亿港元，同比增长10.6%，派中期股息0.05 港元，与06 年同期持平。粤海投资属于管理层保守但资产素质优良的上市公司，素质优良导致其资产现金流状况良好，目前其供水业务补贴安排仍未落实，未来最终结果会影响估值。百货业务发展前景令人期待，内地物业新项目将提供增长动力，其管理层不断以其现金流归还银行 负债，所以债务负担料继续减轻。卖方分析员调高公司07、08 年盈利预测1.1%、2.3%，投资评级维持“收集”，该只股票不会带来爆炸性的增长，但估值比较合理而且业务稳定性非常强，而且是唯一一只真正的水资源股票，我们预测如果水资源股重新被市场重视时股价会有所启动，12个月目标价5.60 港元。
1H/07年纯利增长10.6% 符合预期
07年上半年粤海投资营业额同比上升6.6%至32.87亿元（港元，下同），整体毛利率为48.7%，与去年同期持平，最终录得纯利9.19亿元，按年增长10.6%。每股盈利0.15元，同比上升9.3%，拟派中期股息0.05元，与06年同期持平，在大家都期待盈利大幅增长的今天，这样的增长已经偏慢，不过其回报非常稳定的资产组合是我们持有粤海投资的重要因素。
供水业务补贴安排仍未落实
广东省政府承诺将补贴与04、05年相比的不足差额（约为每年3,490万元），目前该补贴安排仍未落实，但相信不会影响公司业务经营。考虑到深圳、东莞人口不断增加带动对东深供水的需求将持续稳定增长，供水价格在国内资源价格改革的背景下也将保持长期稳定上升的趋势，所以在供水业务方面将成长稳定，预期粤海投资07、08年供水业务的盈利增长将继续保持平稳上升，预计税前利润分别上升3.4%、7.3%至10.97亿元、11.77亿元。
百货业务发展前景令人期待
粤海投资百货业务主要包括持有广东天河城百货84.95%权益及广东吉之岛天贸百货26.51%权益两部分，07年上半年天河城百货营业额增长18.9%，而税前利润大幅增长54.0%，税前利润率提升2.1个百分点至9.3%。根据我们推算，05、06年粤海投资分占吉之岛天贸百货税前利润分别为0.10亿元、0.27亿元，同比增长16.3%、157.9%。由于天河城百货占据广州优势地理位置及良好管理，公司百货业务04-06年期间营业额复合增长率为18.4%，而税前利润复合增长率高达33.5%，整体税前利润率由04年的6.8%上升至目前的9.3%。预计07、08年公司百货业务利润分别为1.53亿元、1.83亿元，增幅为39.8%、20.0%。
内地物业投资项目提供增长潜力
粤海投资内地物业投资业务除了现有天河城广场外，目前在建的两个新项目将成为07-09年的主要增长动力。预计公司07、08年物业投资业务税前利润分别增长27.3%、15.2%至5.79亿元、6.67亿元。
债务负担继续减轻----07 年上半年粤海投资财务总借贷为125.06 亿元，其中包括香港政府无息贷款18.91 亿元，总借贷比06 年底下降9.66 亿元，较债务高峰期的01 年则大幅下降65.19 亿元，降幅34.3%。公司上半年底的net gearing 比率为76.2%，已远低于01 年的198.3%，表明公司债务负担已明显减轻，现有业务现金流除了足以偿还现有债务外，已可提供资金发展、扩充目前业务。07 年上半年公司财务费用同比减少0.65 亿元至2.51 亿元，降幅为20.7%，预计由于持续还贷及现金流的稳定增加，公司07、08 年财务费用分别下降20%、5%至5.23 亿元、4.96 亿元。本次加息幅度不大，不对公司现金流及未来盈利增长构成影响。
调高07、08年盈利预测1.1%、2.3%
其它主要业务方面，预计收费道路及桥梁业务07、08年可为公司带来税前盈利贡献1.36亿元、1.62亿元，分别增长13.9%、18.6%；发电业务预期增速将放缓，07、08年税前盈利预计为1.98亿元、2.21亿元，同比增长15.0%、12.0%；酒店业务预期继续保持稳定增长态势，07、08年税前盈利预计为1.09亿元、1.14亿元，同比增长22.5%、4.9%。综合分析，我们预计粤海投资07、08年纯利为17.05亿元、18.91亿元，较此前预测分别调高1.1%、2.3%，同比分别增长13.1%、10.9%，考虑股本摊薄因素，每股收益分别为0.280元和0.310元，每股收益同比增长11.9%、10.8%。 预期未来派息率维持40%，07、08年每股派息分别预计为0.112元和0.124元。
维持“收集”投资评级
以目前股价衡量，粤海投资07、08年预测市盈率分别为17.6倍、15.9倍，P/B为2.1倍、1.9倍，股息率为2.3%和2.5%。公司07年的NAV估值为6.23元，较此前估计上升12.7%，主要反映盈利预测的调高及部分业务估值水平的上升。粤海投资将发展策略确定为公用事业及基建发展为主，盈利基调稳健增长，国内水资源日渐稀缺，价格市场化步伐逐步推进，城市原水价格仍有稳定长期上升空间，进而提升公司供水业务价值。如分拆酒店、物业发展或百货业务计划落实，则可进一步体现和提升公司整体价值。目前股价与NAV值相比有20.9%折让，仍有吸引力。投资评级维持收集，12个月目标价由5.25元调高至5.60元，与NAV值相比折让约10%，相当于07、08年预测市盈率20.0倍、18.1倍。长期目标价由5.75元调高至6.25元，相当于NAV值，投资评级维持买入。
中信银行（0998.HK）
外围影响因素：银行加息
第五次加息，存贷款同时上调27 个点子。 中国人民银行决定，自2007 年9 月15 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。本次加息特点为：
1) 活期存款利率保持不变为0.81%；
2) 所有期限贷款利率同时上调0.27 个百分点；
3) 所有期限存款利率同时上调0.27 个百分点；
4) 个人住房公积金贷款利率相应上调0.18 个百分点。
基准利率一年期存贷利差继8 月加息保持在3.42%的水平，这是今年以来第五次加息，8 月份消费物价指数延续前6 个月不断攀升趋势，同比上涨幅度高达6.5%，M2同比增长18.1%，流动性过剩问题仍未缓解，央行的积蓄加息加息成为市场普遍预期。
加息对银行业的短期的利润影响应该是正面的，但长期是负面的
这次加息有助于银行存贷收益差(贷款收益率－存款成本率)扩大约4个点子；
对净息差起到正面影响，多次加息已使同业资产及债券投资的收益率持续上升，如7年国债即期收益率已由年初的2.91%上升至8 月的3.99%，
有助银行实际盈利提升，但幅度轻微，净息差每上升1个点子，将带动上市银行07、08 年纯利平均上升0.6%及0.5%；
行加息目的主要是以应对通货膨胀为主，银行的息差没有受到明显的挤压，银行股07、08年盈利强劲增长的趋势仍可期待；
相比之下中信银行主要以企业银行为主，由于其缺乏像四大商业银行相对庞大的存款网络，加上目前股票和楼市畅旺，其贷款利息增长的速度将会超过存款利息支出的支出，有利于使短期盈利增加。
中信银行指标预测
中信银行 |
07F |
8F |
9F |
每股盈利 |
0.206 |
0.251 |
0.307 |
市盈率 |
29.3 |
24 |
19.6 |
股本回报率％ |
12.6 |
11.6 |
13.3 |
中信国际金融(183.HK)
中信国际金融透露公司持有资本票据总额为26.5亿港币，这些投资目前评级为AAA级，投资标的物的杠杆率通常为10-20倍。这些标的证券中有45%是由银行或保险公司发行的 (其中62%为AAA级，26%为AA级)，其余包括汽车贷款、信用卡贷款和学生贷款。这些资金中的70%为中期票据 (5年)，其余30%为商业票据。
这26.5亿港币的投资目前为AAA级，随着联邦储备局降息50个基点，为这些投资的进一步融资容易一些了，提前赎回并带来资本损失的机会被降息和潜在的降息减少。这些投资5%的损失将使07年的净利润下降5.1%。过去这些投资有造成相当大的损失的风险，卖方分析员将该股评级由优于大市下调为同步大市。（资料来源2007年9月6日，中银国际）荷兰银行----中信国际金融(0183)于8月30日召开分析师会议后，荷兰银行发表研究报告，将中信国际金融评级由“买入”降至“持有”，目标价由8.6港元下调至5.8港元。
主营业务强劲增长
中信国际金融07 年上半年净利润同比劲增207.4%至15 亿港币，拨备前经营利润同比增长52.3%。批发和零售银行业务拨备前经营利润分别增长20.3%和43.6%。对BBVA 银行亚洲区业务的收购预计将于07 年12 月结束，预计新增信贷费用以及融资成本攀升将可能在一定程度上抵消经常性主营业务增长(拨备前经营利润增长52.3%)和持有至到期证券组合规模进一步缩小(今年上半年为72 亿港币)的积极影响。如果依据最新财务数据对公司估值进行更新，维持优于大市评级，并维持目标价格7.90 港币，相当于1.6倍08年市净率，净资产收益率10.6%。
净利息收入同比增长26.8%
07年前景展望----预计通过中信嘉华银行收购BBVA 银行亚洲区业务相关工作将于今年下半年结束。认为即将收购的BBVA银行亚洲区业务可能包括全部企业银行业务(不包括印度和银团贷款)，预计净资产为10 亿港币。随着负利差持有至到期证券组合的缩小 (今年上半年为72 亿港币)以及收益率较高的中小企业贷款增长 (同比增长69.2%)，预计公司净息差将得到改善。考虑到内地一笔不良贷款可能回拨，预计公司整体信贷成本将保持平稳；不过中小企业贷款拨备增加可能将带来负面影响。
中粮控股（0606.HK）
油价上升对中粮控股的影响
导致全球热衷于推广替代能源，重要的替代能源为生物能。最大乙醇资产拥有者中粮集团无疑受惠于此，中粮控股作为中粮集团的乙醇生产帝国将会受惠多多,我们较为看好处与垄断地位的中粮控股在目前农产品价格上涨的过程中的利润率控制能力。
玉米价格上升对中粮控股的影响不是很大，由于：
- 50%以上采购直接从农户购入，有效节省物流及代理成本；
- 预先采购价收购；
- 原材料的成本上涨有效转嫁下游。
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