本采访所涉及的文章发表于：《中国房地产报》2009年6月9日

IPO 重启排期


暂停8 个月之后，IPO 重启的门闩终于开始拨动。

5 月22 日下午，随着中国证监会《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《指导意见》）的公布，市场喧哗一片。按照此前监管层“先改革，后重启”的思路，此次的征求意见稿一经推出，实际上意味着IPO 重启即将开闸。

“征求意见结束并正式发布后，即会重启IPO。”证监会新闻发言人表示。市场预言，IPO 的重启时间极有可能早于此前市场预期的今年3 季度，甚至最早将有可能提前至征询结束的6 月份。

“证监会的这一时间安排，可以看出监管层还是非常希望在这个节点恢复市场融资功能。”有券商人士表示。但同时有人士认为，新股发行机制改革仍任重道远。

暗合国家战略调整

包括瑞银、光大证券等多家券商机构以及研究学者曾认为，创业板启动将先于主板IPO 的重启，并将主板IPO 重启的时间预言到今年3 季度甚至更晚。

然而此次《指导意见》的出台，让此前的预言面临变局。证监会发言人在随后召集各大发行机构的座谈会上表示，IPO 重启工作不但将在征询结束后很快进行，还将放在主板推出。

如此一来，IPO 的重启，不但有可能比市场的预期时间提前2~3 个月，更有可能先于创业板推出。

资本市场、宏观经济是否已恢复到能够避免此前监管层担心的“熊市破发”？为何要选择此节点准备重启？

“此次超乎预期的‘提前’重启，在监管层重新考量4 万亿元战略投资转向、促进实体经济发展的大背景下，暗含了监管层的战略‘心机’。”有券商人士表示。

为了拉动经济发展，自去年国家实施宽松货币政策以及开启4 万亿元战略投资以来，市场一直担心投资能不能很好地拉动实体经济、有效地启动内需，而不是造成产能过剩的进一步投资浪费。

同样的共识，也开始在监管层中体现，而反映到投资战略上则是基建等方向投资的下调。在今春的“两会”上，基建投资由1.8 万亿元调降至1.5 万亿元。

北京一位国企地产人士向本报记者表示：“今后北京的铁路交通等基建将不再扩大投资，而更多的要转到可以循环发展的实体经济上来。”

但是，问题随之而来，一边是单一融资渠道造成的实体企业负债率高企；另一边则是财政筹资的捉襟见肘，以及宽松货币政策面临的增速过快压力。在融资多元化需求下，资本市场融资功能的开启，则变得极为必要。

“中国经济现在正处于关键的时候, 除了财政刺激、银行信贷以外, 企业应该更多从资本市场上来融资, 这样才能够有效帮助实体经济增长，带动内需。”盛富资本国际有限公司董事总经理黄立冲表示，IPO 的重启时机与国家宏观战略的调整不无关系。

另外，在国家一揽子加大投资、扩大内需的措施下，资本市场也正经历着一轮攀升行情。在业内人士看来，这无疑给了IPO 重启极大的配合。

上证综合指数从去年底的1664.93 点的低点反复震荡攀升，并于5 月19 日创出2688.11 点反弹新高，累计最大涨幅高达61.45%；而中小板更是走出涨幅超过100%的行情。

此时，尽管实体经济还没出现明显的复苏信号，但股市指数的回升、宽松的货币政策在各机构的研究报告中仍是成为了市场投资信心增强的佐证。在最新的《股市月度资金报告》中，受回暖影响，A 股4 月份出现了630 亿元的资金净流入。

“现在国内外的经济局势很微妙，未来的资本市场行情谁也不能预料。一旦错过这轮行情，恐怕又要等待很久。”有券商表示此时正是监管层重启IPO 的最佳时机。

不“解渴”的改革

此次《指导意见》中，核心改革措施主要为：主承销商控制询价和申购报价并设置每笔申购最低申购量；网下网上申购参与对象分开；对网上单个申购账户设定上限；加强新股认购风险提示。

“总体上，这体现了监管层保护中小投资者，加强市场约束力的改革目的与初衷，是在以前基础上的进步与完善。”中银国际首席经济学家曹远征表示。

然而，对征求意见稿的进步肯定之外，包括曹远征在内的更多市场人士仍是认为征求意见稿的改革幅度并不“解渴”。

不“解渴”的依据则为市场中关于新股发行体制彻底改革的呼声。改革新股发行机制中的不合理，近年来一直怨声颇高。而新股发行机制中存在的“大小非”问题更被认为是造成一二级市场价格严重脱节、打压市场信心的罪魁祸首。

这种呼声在去年的IPO 暂停中开始转变为热烈的改革企盼。而监管层也一直在进行IPO 改革的研究，彼时证监会表示“考虑用新的方式重启IPO”。

然而，当征求意见稿公布，市场所考虑的遏制“大小非”、完善“回拨机制”、“退市机制”、“绿鞋机制”等并未添列其中。

对此，证监会新闻发言人解释为，为了保证改革的平稳推进，尽量减少改革中的不确定因素， 在考虑市场承受程度的同时，IPO 重启将采取“分步实施、逐步完善”的思路。而《指导意见》中的上述改革措施仅为第一阶段推出的具体措施。

本报记者了解到，从“扩大网下询价机构范围”，到应增加“单个账户上限规定灵活性”，再到“出台更加详尽的询价机制”，部分券商机构的观点，更多的是对证监会下一阶段新股发行机制改革措施的建议与希冀。

“证监会征求意见稿的目的也就在此，先引起业内的广泛讨论，再听取建议继续出台下一步完善方案。”黄立冲表示。