中信银行H股机构投资买方研究报告
（本报告仅供盛诺金资产管理有限公司进行内部投资决策时使用）
| 1. |
本报告的目的是通过对中信银行A股披露的第三季度业绩进行分析，根据中信银行头三季度业绩和第三季度业绩的对比，分析其利息收入、非利息收入方面的状况，从而对全年的业绩预估，一般而言如果股票的实际盈利超越行业卖方研究员的预估，股票会有上涨的空间。
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（百万计） |
2007年7－9月 |
2007年1－9月 |
第三季度/三个季度 |
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利息收入 |
10,902 |
29,025 |
37.56% |
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非利息收入 |
514 |
1173 |
43.82% |
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第三季度利息收入占今年三季度总额的百分比加大，占37.56％，处增长趋势。非利息收入增长比例比利息收入增长要快一拍，第三季度利息收入占三季度总额的43.82％，由此看来该股在上市后维持较快的增长速度。
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| 2. |
根据第三季度在利息收入、非利息收入、利润方面的增幅，推断全年的预测数字,并与招商证券预测进行比较。结论是中信银行的未来全年实际盈利预测超出券商目前的预期，因此我们预期其目标价将超出招商证券的目标价7.75港元的预期。
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- 由于第三季度是上市后完整的经营季度，分析第三季度对全年预测有很大帮助。拿第三季与前两季度的平均数相比，在第三季度比前两季度平均利息收入增长了20％，非利息收入增加了56％，说明公司对利差的倚重有所降低。
- 假设第四季度的增幅与第三增幅相同，则预计第四季度的利息收入为12,009百万（第三季度为10,902）， 非利息收入为658百万（第三季度为514百万），净利润为2,325百万（第三季度为2,048）；假如第四季度比第三季度增长率增长5％，则预计第四季度利息收入为12,508百万，非利息收入为679百万，利润为2,417百万。
- 假设第四季度的增幅与第三季度相同，则2007年预测全年利息收入为41,034百万, 年非利息收入将为1,831百万, 年净利润将为7,596百万；
- 招商证券预期2007年净利润为6226百万，相比之下招商证券预测低了1,370百万，折让幅度为22％。招商证券2007年预测偏低的情况下，预测中信銀行的目標價為7.14-7.75 港元。
- 假如中信第四季度比第三季度的增幅上升5%，则2007年预测净利润为7,621百万，将会高出招商证券预测的22.4％，所以中信银行股价无疑会高于7.75目标价。而今天收盘价为6.55港元，仍然有相当的上涨空间。
- 我们预测如果招商证券的估值正确的话，一旦主力放弃打压盘面，中信银行的股价潜在升幅将高于7.14-7.75的20%左右，在8.56 – 9.3元之间，假如主力刻意提高股价，H股股价可达10元。
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招商证券的相关预测：
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人民币（百万元）
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2005
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2006
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2007E
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2008E
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2009E
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净利息收入
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12,660
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16,473
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21,085
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25,490
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30,181
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增长率
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22%
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30%
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28%
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21%
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18%
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净手续费及佣金收入
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418
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759
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1,270
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2,063
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3,079
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增长率
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31%
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82%
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67%
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62%
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49%
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非利息收入
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873
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1,504
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2,117
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3,063
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3,989
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增长率
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22%
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72%
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41%
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45%
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30%
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净利润
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3,083
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3,857
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6,226
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8,392
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10,096
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增长率
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27%
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25%
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61%
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35%
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20%
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每股盈利
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0.12
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0.12
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0.16
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0.22
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0.26
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每股股息
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0.01
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0.10
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0.03
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0.04
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0.07
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資料來源：公司資料，招商證劵(香港)預測
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| 3. |
不良贷款的拨备
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第三季报中没有披露不良贷款的拨备，对于不良贷款相关状况请参考2006年中信同行业对比数据，基于中信银行行长相对保守的经营方针，我们认为其资产品质在中小银行中仅次于招商银行而与交通银行不相上下。
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图表：资产品质对比（2006）
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中国工商银行
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中国银行
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建设银行
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交通银行
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招商银行
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中信银行
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关注類
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9.0%
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8.2%
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9.7%
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8.1%
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2.0%
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2.4%
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不良贷款
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3.8%
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4.2%
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3.3%
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2.0%
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2.1%
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2.5%
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不良贷款覆盖率
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70.56%
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91.30%
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82.24%
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72.83%
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135.60%
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84.70%
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资料來源：各银行年报，招股說明书
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| 4. |
年终将有额外的利润被反映出来
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根据瑞银华宝研究报告确认，中信银行在今年的中报中公布的数据中，已经提前预提了的递延所得税资产减少的2.75亿元（由于2008年1月实行的企业新所得税法），同时还有上半年来自IPO 募集资金时5.03 亿元的外汇损失，使得2007年上半年经营性非利息净收入由11.62亿元降低为6.59亿元人民币，这部分利润将在年终时被调回到经过审计的报表中。
中期的外汇汇兑损失是人民币资产计价的外汇损失，而换算成港币后反而会出现资本金部分的汇兑收益。随着集资消耗及下半年集资净额兑换成人民币，该部分损失会逐步减少。所以，中信计入的5.03亿元的外汇损失过高，如果以国际会计准则并以港币计算反而出现巨额的外汇汇兑收益，但在年底被反映时将使中信银行的税后盈利明显超出预期，相对2006年预计有100%以上增幅。
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| 5. |
相关指标与其它银行比较：总体上中信银行处于比较靠前。
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根据瑞银华宝研究报告确认，中信银行在今年的中报中公布的数据中，已经提前预提了的递延所得税资产减少的2.75亿元（由于2008年1月实行的企业新所得税法），同时还有上半年来自IPO 募集资金时5.03 亿元的外汇损失，使得2007年上半年经营性非利息净收入由11.62亿元降低为6.59亿元人民币，这部分利润将在年终时被调回到经过审计的报表中。
中期的外汇汇兑损失是人民币资产计价的外汇损失，而换算成港币后反而会出现资本金部分的汇兑收益。随着集资消耗及下半年集资净额兑换成人民币，该部分损失会逐步减少。所以，中信计入的5.03亿元的外汇损失过高，如果以国际会计准则并以港币计算反而出现巨额的外汇汇兑收益，但在年底被反映时将使中信银行的税后盈利明显超出预期，相对2006年预计有100%以上增幅。
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- 资产质量比较：
中信银行上市前并未经过三大国有银行使用的出售不良资产等的粉刷橱窗性包装，实际资产质量比三大国有银行都要优良，在中型银行中仅次于招行，与小银行相比也算领先。中信由于近几年不断加大不良贷款的核销力度 (如半年核销了24亿)。同时上市银行2007 年上半年的拨备覆盖率普遍有所提高。
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- 利润相关指标比较
与同行相比，中信银行的整体增长速度属于比较靠前的，有些指标是指标更是名利前茅的，如净利息收入增长，在同行业属于高成长型银行。
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